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電力行業(yè)2023年中期策略:火電業(yè)績(jī)持續(xù)優(yōu)化,新能源蓄勢(shì)待發(fā)

招商證券發(fā)布時(shí)間:2023-05-30 14:25:32  作者:宋盈盈

  二、火電:煤價(jià)下行+電價(jià)上行,盈利修復(fù)預(yù)期強(qiáng)烈

  1、煤價(jià)趨勢(shì)扭轉(zhuǎn)走入下行區(qū)間,沿海電廠有望受益

  (1)復(fù)雜地緣形勢(shì)引發(fā)煤炭供應(yīng)緊張,2022 年進(jìn)口煤價(jià)整體處于高位

  地緣政治局勢(shì)變化影響能源市場(chǎng),全球動(dòng)力煤價(jià)格高企抬升中國(guó)動(dòng)力煤進(jìn)口成本。受疫情影響,2020 年以來全球煤 炭出口數(shù)量持續(xù)下降,2020 年全球煤炭出口總量為 14.86 億噸,較 2019 年下降 8.3%,2021 年回升至 15.27 億噸, 但仍低于 2019 年水平。而地緣政治局勢(shì)的惡化則進(jìn)一步影響了煤炭市場(chǎng),2022 年動(dòng)力煤供應(yīng)進(jìn)一步惡化。2022 年 1 月,印尼政府為緩解國(guó)內(nèi)電廠缺煤形勢(shì)宣布 1 月內(nèi)禁止出口煤炭,引發(fā)國(guó)際煤炭市場(chǎng)震蕩,海運(yùn)煤市場(chǎng)供給大幅減 少,煤價(jià)開啟上行之路。2022 年 2 月,俄烏沖突爆發(fā),美國(guó)與歐盟對(duì)俄羅斯實(shí)行能源禁運(yùn),俄羅斯 3 月以來煤炭、 石油、天然氣出口量均大幅下降,煤炭出口的下降直接沖擊了全球動(dòng)力煤市場(chǎng),而天然氣出口的下降使得歐洲出現(xiàn)較 大程度的能源短缺,歐洲多國(guó)被迫重拾其他替代能源,煤電也包括在內(nèi),根據(jù)國(guó)際能源署的統(tǒng)計(jì),2022 年歐洲燃煤 發(fā)電量同比增長(zhǎng) 6%,歐洲能源結(jié)構(gòu)的變化加劇了全球煤炭供給的短缺。2022 年中國(guó)的動(dòng)力煤進(jìn)口成本飆升。

  受地緣政治因素影響,2022 年起秦皇島港、紐卡斯?fàn)柛邸⒗聿榈赂?、歐洲 ARA 港動(dòng)力煤價(jià)格走勢(shì)持續(xù)上升。秦皇 島港動(dòng)力煤平倉(cāng)價(jià)Q5500、Q5000 自 2022 年 1 月以來顯著上升,在 2022 年 3 月達(dá)到 1664 元/噸與 1501 元/噸的價(jià) 格高峰,此后價(jià)格雖逐步回落但仍高于年初水平,并于 2022 年 9 月再度回歸至 1612 元/噸與 1412 元/噸,2022 年 全年價(jià)格均處于高位。在國(guó)際價(jià)格方面,紐卡斯?fàn)柛邸⒗聿榈赂蹌?dòng)力煤自 2021 年末以來價(jià)格直線上升并在 2022 年 3 月達(dá)到價(jià)格高峰,歐洲 ARA 港動(dòng)力煤則在 5 月達(dá)到價(jià)格頂峰。隨后一直保持高位震蕩狀態(tài)。

  進(jìn)口煤價(jià)高企提高了沿海電廠的用煤成本,導(dǎo)致 2022 年沿海電廠相較于內(nèi)陸電廠而言整體業(yè)績(jī)不佳。2022 年,沿海電廠營(yíng)業(yè)收入大幅上漲,上海電力營(yíng)業(yè)收入漲幅達(dá)到 27%,浙能電力漲幅 12%,顯著高于華電國(guó)際、內(nèi)蒙華電、 豫能控股等內(nèi)陸電廠。但在歸母凈利潤(rùn)方面,除上海電力外其他三家沿海電廠均陷入較為嚴(yán)重的虧損狀態(tài),相較于上 一年的利潤(rùn)改善狀況也弱于華電國(guó)際與內(nèi)蒙華電,整體來看內(nèi)陸電廠業(yè)績(jī)表現(xiàn)更好。

  (2)2023 年以來動(dòng)力煤價(jià)格回落明顯,沿海電廠受益較大

  隨著地緣局勢(shì)的逐漸平穩(wěn)與主要產(chǎn)煤國(guó)出口的恢復(fù),2023 年年初以來國(guó)際煤價(jià)走入下行區(qū)間。隨著俄烏沖突局勢(shì)的 逐漸平穩(wěn),俄羅斯、印尼等國(guó)的煤炭出口逐漸恢復(fù),歐洲在冬季過后動(dòng)力煤需求下降等多方面因素影響,國(guó)際煤價(jià)呈 現(xiàn)高點(diǎn)回落態(tài)勢(shì)。紐卡斯?fàn)柛?、歐洲三港 ARA 動(dòng)力煤價(jià)格由年初的 238.5 與 397.3 美元/噸下降到 5 月的 139.6 與 178 美元/噸,下降幅度巨大。與此同時(shí),2023 年秦皇島動(dòng)力煤平倉(cāng)價(jià) Q5500 與 Q5000 由年初的 1175 與 1034 元/噸下 滑到 2 月份的 990 與 792 元/噸,隨后出現(xiàn)回升,目前分別穩(wěn)定在 970 與 850 元/噸左右,較去年同期有一定下滑。

  由于進(jìn)口煤價(jià)下降幅度較大,沿海地區(qū)電廠成本端改善,業(yè)績(jī)顯著回暖。2023Q1,華能國(guó)際、上海電力、粵電力、 浙能電力等沿海電廠分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 22.50、3.35、0.88、10.10 億元,同比增長(zhǎng) 335.30%、230.64%、119.66%、 61.19%,增幅顯著高于華電國(guó)際、內(nèi)蒙華電、豫能控股、晉控電力等內(nèi)陸電廠。沿海電廠顯著受益于進(jìn)口煤價(jià)格下 降,預(yù)計(jì)后續(xù)隨著煤價(jià)的進(jìn)一步回落,業(yè)績(jī)將持續(xù)修復(fù)。

  2、市場(chǎng)化改革下電價(jià)持續(xù)上行,未來火電業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)潛力大

  (1)市場(chǎng)化改革不斷推進(jìn),電價(jià)進(jìn)入上行區(qū)間

  2021 年的“缺電”現(xiàn)象使得國(guó)家開始加大力度推動(dòng)電力市場(chǎng)化改革。2021 年 10 月,國(guó)家發(fā)改委印發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步 深化燃煤發(fā)電上網(wǎng)電價(jià)市場(chǎng)化改革的通知》,將煤電電價(jià)在基準(zhǔn)價(jià)基礎(chǔ)上上下浮動(dòng)的范圍由最高下浮 15%/上浮 10% 擴(kuò)大到上下浮 20%(高耗能企業(yè)可超過 20%),同時(shí)要求工商業(yè)用戶必須全部進(jìn)入電力市場(chǎng),未進(jìn)入電力市場(chǎng)的用戶 由電網(wǎng)企業(yè)代購(gòu)電。2022 年 1 月,國(guó)家發(fā)改委進(jìn)一步印發(fā)《關(guān)于加快建設(shè)全國(guó)統(tǒng)一電力市場(chǎng)體系的指導(dǎo)意見》(發(fā)改 體改[2022]118 號(hào)),要求 2025 年初步建成全國(guó)統(tǒng)一的電力市場(chǎng)體系,進(jìn)一步優(yōu)化電力資源配置。在 2022 年,國(guó)家 發(fā)改委、國(guó)家能源局先后出臺(tái)《關(guān)于加快推進(jìn)電力現(xiàn)貨市場(chǎng)建設(shè)工作的通知》、《電力現(xiàn)貨市場(chǎng)基本規(guī)則(征求意見稿)》、 《電力現(xiàn)貨市場(chǎng)監(jiān)管辦法(征求意見稿)》等政策文件,推動(dòng)電力市場(chǎng)化改革不斷深入。

  乘市場(chǎng)化改革春風(fēng),各地區(qū)電力市場(chǎng)交易價(jià)格 2022 年均大幅上浮。年度電力交易方面,2023 年山西省雙邊協(xié)商與 集中競(jìng)價(jià)電力直接交易成交均價(jià)分別為 393.72 元/兆瓦時(shí)與 385.74 元/兆瓦時(shí),比去年同期增長(zhǎng) 0.01%與 7.43%;廣 東省年度雙邊協(xié)商交易與掛牌交易價(jià)格分別為 553.88 元/兆瓦時(shí)與 552.28 元/兆瓦時(shí),比去年同期增長(zhǎng)了 11.44%與 9.97%。月度價(jià)格方面,2022 年山西、廣東電力交易市場(chǎng)的日前市場(chǎng)結(jié)算價(jià)格與實(shí)時(shí)市場(chǎng)統(tǒng)一結(jié)算價(jià)格均有所增長(zhǎng), 且在年末均顯著高于當(dāng)?shù)厝济弘妰r(jià)基準(zhǔn)價(jià)。2022 年 9 月,廣東省日前市場(chǎng)結(jié)算價(jià)格與實(shí)時(shí)市場(chǎng)統(tǒng)一結(jié)算價(jià)格一度攀 升到 743.06 元/兆瓦時(shí)與 817.27 元/兆瓦時(shí),相較年初增長(zhǎng) 70%。

  隨著市場(chǎng)交易價(jià)格上浮,2022 年各火電企業(yè)平均上網(wǎng)電價(jià)提升明顯。2022 年,主要火電企業(yè)華能國(guó)際、華電國(guó)際、 大唐發(fā)電、國(guó)電電力、上海電力、浙能電力、申能股份、內(nèi)蒙華電等火電上網(wǎng)電價(jià)與前一年相比均有 20%左右的上漲。 其中華電國(guó)際火電上網(wǎng)電價(jià)達(dá)到 520.81 元/兆瓦時(shí),同比增速 23.89%為所有企業(yè)中最高,大唐股份火電上網(wǎng)電價(jià)達(dá) 到 551.27 元/兆瓦時(shí),為所有企業(yè)中最高?;痣娖髽I(yè)在電力市場(chǎng)化改革中受益匪淺。

  (2)2023 年交易電價(jià)強(qiáng)勢(shì)依舊,火電業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)潛力大

  2023 年 1-4 月,市場(chǎng)交易電價(jià)依然保持相對(duì)高位。2023 年以來,廣東、山西等主要電力交易市場(chǎng)電價(jià)在 1 月份出現(xiàn) 短暫回落之后,2 月份又沖上高位,3、4 月份雖有所下滑,但仍維持在電價(jià)基準(zhǔn)價(jià)之上。與此同時(shí),許多地區(qū)代理購(gòu) 電價(jià)格也均有不同程度的上升,其中江蘇、廣東、上海、重慶等低上升幅度較大。隨著未來市場(chǎng)化改革不斷推進(jìn),火 電燃煤成本有望繼續(xù)向工商業(yè)用戶疏導(dǎo),而火電的靈活性改造則使得火電有望實(shí)現(xiàn)由電量保障到電量輔助的成功轉(zhuǎn)型, 讓火電可以在未來的新型電力系統(tǒng)中占據(jù)一席之地,隨之而來的容量補(bǔ)償機(jī)制建立與推廣也可以進(jìn)一步彌補(bǔ)火電的固 定投資成本,對(duì)火電未來的業(yè)績(jī)形成一定支撐。


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