四、新能源：風(fēng)光裝機(jī)加速，核電有望保持積極審批趨勢(shì)
1、風(fēng)光：消納問(wèn)題改善明顯，全年裝機(jī)有望維持高增速
風(fēng)光消納問(wèn)題改善明顯，平均棄風(fēng)率整體回落。2017 年我國(guó)棄風(fēng)率和其光率分別高達(dá) 12.1%和 6.0%。近年來(lái)隨著可 再生能源發(fā)電消納保障措施不斷落地以及電力系統(tǒng)靈活性改造加速，棄風(fēng)率、棄光率逐漸回落。自 2019 年以來(lái)，全 國(guó)棄風(fēng)率維持在 4%以下，國(guó)家電網(wǎng)基本實(shí)現(xiàn)了將棄風(fēng)率控制在 5%的目標(biāo)。2023 年 3 月，全國(guó)風(fēng)電利用率為 96.8%， 光伏發(fā)電利用率為 98.2%;1-3 月，全國(guó)風(fēng)電利用率達(dá) 96.8%，上海、江蘇、浙江、安徽、福建、重慶、四川等 12個(gè)省市風(fēng)電利用率達(dá) 100%;光伏利用率達(dá) 98.0%，棄光率同比下降 0.8pct。
2023 年 3 月以來(lái)風(fēng)電裝機(jī)提速明顯，“雙碳”目標(biāo)下有望維持高增速。搶裝潮后，風(fēng)電裝機(jī)增速同比出現(xiàn)回落。2022 年，我國(guó)新增風(fēng)電吊裝容量 49.83GW，同比下降 10.9%;其中新增海上風(fēng)電吊裝容量 5.16GW，同比下降 64.36%。 2023 年第一季度，全國(guó)風(fēng)電新增并網(wǎng)容量 1040 萬(wàn)千瓦，其中陸上風(fēng)電 989 萬(wàn)千瓦，海上風(fēng)電 51 萬(wàn)千瓦。根據(jù)中電 聯(lián)數(shù)據(jù)，3 月，全國(guó)新增風(fēng)電裝機(jī) 456 萬(wàn)千瓦，同比+110.1%，4 月新增風(fēng)電裝機(jī) 380 萬(wàn)千瓦，同比+126.2%，裝機(jī) 提速明顯。從新增裝機(jī)分布看，“三北”地區(qū)占全國(guó)新增裝機(jī)的 67.7%。截至 2023 年一季度末，全國(guó)風(fēng)電累計(jì)裝機(jī) 達(dá)到 3.76 億千瓦，同比增長(zhǎng) 11.8%，其中陸上風(fēng)電 3.45 億千瓦，海上風(fēng)電 3089 萬(wàn)千瓦。2023 年一季度，全國(guó)風(fēng)電 發(fā)電量 2287 億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng) 24.5%。全國(guó)風(fēng)電平均利用率 96.8%，與上年同期基本持平。風(fēng)電投資完成約 249 億元，同比增長(zhǎng) 15.0%。“雙碳”目標(biāo)下，各省陸續(xù)發(fā)布了“十四五”風(fēng)電裝機(jī)規(guī)劃，目前已規(guī)劃裝機(jī)容量超過(guò) 310GW， 其中海上風(fēng)電規(guī)劃裝機(jī)量超過(guò) 60GW，未來(lái) 3 年風(fēng)電裝機(jī)有望快速增長(zhǎng)。
硅料價(jià)格持續(xù)下降，新建產(chǎn)能規(guī)模龐大，有望推動(dòng)光伏裝機(jī)進(jìn)一步增長(zhǎng)。2022 年 12 月開(kāi)始，隨著硅料產(chǎn)能的逐步釋 放，多晶硅和組件價(jià)格開(kāi)始大幅回落。2023 年 2 月，硅料價(jià)格出現(xiàn)輕微反彈，主要系需求回暖+開(kāi)工補(bǔ)庫(kù)所致，目前 已重新進(jìn)入下行通道。截至 2023 年 5 月 17 日，多晶硅(致密料)價(jià)格為 143 元/千克，相較 2022 年 11 月 30 日的 高點(diǎn) 295 元/千克下降 51.53%;單面單晶 PERC 組件價(jià)格(182mm)為 1.66 元/瓦，相較 2022 年 11 月 23 日的高 點(diǎn) 1.97 元/瓦下降 15.74%。硅業(yè)分會(huì)表示，2023 年國(guó)內(nèi)多晶硅產(chǎn)量保守估計(jì)有 146 萬(wàn)噸，加上進(jìn)口多晶硅可達(dá) 156 萬(wàn)噸，這些硅料已經(jīng)足夠 600GW 光伏裝機(jī)，已遠(yuǎn)超 2023 年的全球光伏裝機(jī)量需求，過(guò)剩的產(chǎn)能有望推動(dòng)硅料和組 件價(jià)格進(jìn)一步下行，提升運(yùn)營(yíng)商的裝機(jī)意愿。
據(jù) CPIA 預(yù)測(cè)，2023-2030 年我國(guó)光伏新增裝機(jī)規(guī)模將持續(xù)提升。2022 年，國(guó)內(nèi)光伏新增裝機(jī) 87.41GW，同比增加 59.3%，其中，分布式光伏裝機(jī) 51.11GW，占全部新增光伏發(fā)電裝機(jī)的 58.5%。2022 年戶用裝機(jī)達(dá) 25.25GW，占 2022 年我國(guó)新增光伏裝機(jī)的 28.9%。隨著光伏發(fā)電全面進(jìn)入平價(jià)時(shí)代，疊加“碳中和”目標(biāo)的推動(dòng)以及大基地的開(kāi) 發(fā)模式，集中式光伏電站有可能迎來(lái)新一輪發(fā)展熱潮。此外，隨著光伏在建筑、交通等領(lǐng)域的融合發(fā)展，疊加整縣推 進(jìn)政策的推動(dòng)，分布式項(xiàng)目仍將保持一定的市場(chǎng)份額，整體來(lái)看，光伏裝機(jī)有望開(kāi)啟高斜率增長(zhǎng)。
2、核電：核準(zhǔn)提速，成本仍有下行空間，估值修復(fù)預(yù)期強(qiáng)
2021 年國(guó)家首次提出“積極有序發(fā)展核電”。同年，我國(guó)新增 5 臺(tái)核準(zhǔn)機(jī)組;2022 年新核準(zhǔn) 10 臺(tái)機(jī)組，核電審批和 開(kāi)工節(jié)奏明顯提速。根據(jù)世界核協(xié)會(huì)，截至 2023 年 5 月，我國(guó)在運(yùn)+在建機(jī)組總數(shù)達(dá)到 77 臺(tái)，已經(jīng)超過(guò)法國(guó)，僅次 于美國(guó)。預(yù)計(jì)在未來(lái) 5 年間，中國(guó)將進(jìn)一步加快擴(kuò)大裝機(jī)規(guī)模，保持每年 6 至 8 臺(tái)核電機(jī)組的核準(zhǔn)開(kāi)工節(jié)奏。
量：根據(jù)“十四五“規(guī)劃，2025 年我國(guó)在運(yùn)+在建核電裝機(jī)容量將超過(guò) 100GW。“十四五”現(xiàn)代能源體系規(guī)劃 提出，在確保安全的前提下，積極有序推動(dòng)沿海核電項(xiàng)目的建設(shè)，保持平穩(wěn)建設(shè)節(jié)奏，合理布局新增沿海核電項(xiàng) 目。開(kāi)展核能綜合利用示范，積極推動(dòng)高溫氣冷堆、快堆、模塊化小型堆、海上浮動(dòng)堆等先進(jìn)堆型示范工程，推 動(dòng)核能在清潔供暖、工業(yè)供熱、海水淡化等領(lǐng)域的綜合利用。切實(shí)做好核電廠址資源保護(hù)。據(jù)中國(guó)核能協(xié)會(huì)及有 關(guān)機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，到 2025 年，我國(guó)核電在運(yùn)裝機(jī)規(guī)模將達(dá)到 7000 萬(wàn)千瓦左右，在建裝機(jī)規(guī)模接近 4000 萬(wàn)千瓦; 到 2035 年，我國(guó)核電在運(yùn)和在建裝機(jī)容量將達(dá)到 2 億千瓦左右，發(fā)電量約占全國(guó)發(fā)電量的 10%左右。未來(lái) 15 年仍是我國(guó)核電發(fā)展的重要戰(zhàn)略機(jī)遇期。
價(jià)：從“一廠一價(jià)”到標(biāo)桿電價(jià)，再到市場(chǎng)化電價(jià)，核電企業(yè)盈利空間有望拓寬。核電發(fā)展初期，我國(guó)對(duì)其實(shí)行 分別定價(jià)，上網(wǎng)電價(jià)根據(jù)核電項(xiàng)目造價(jià)確定。2013 年，國(guó)家發(fā)改委發(fā)布通知，部署完善核電上網(wǎng)電價(jià)定價(jià)機(jī)制， 并核定全國(guó)核電標(biāo)桿電價(jià)為 0.43 元/千瓦時(shí)，標(biāo)志著我國(guó)核電結(jié)束了“一廠一價(jià)”的定價(jià)機(jī)制。2015 年新一輪 電力市場(chǎng)改革以來(lái)，核電電價(jià)逐漸引入雙邊協(xié)商定價(jià)和市場(chǎng)競(jìng)價(jià)機(jī)制，對(duì)核電的經(jīng)濟(jì)性提出了更高要求。2017 年，《核電保障消納辦法出臺(tái)》，提出在市場(chǎng)條件允許情況下，省級(jí)政府電力主管部門按照國(guó)家規(guī)定的原則確定本 地區(qū)核電機(jī)組優(yōu)先發(fā)電權(quán)計(jì)劃。2020 年起，煤電價(jià)格聯(lián)動(dòng)機(jī)制取消，定價(jià)機(jī)制改為“基準(zhǔn)價(jià)+上下浮動(dòng)”的市場(chǎng) 化機(jī)制。2021 年以來(lái)煤價(jià)高企，發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步深化燃煤發(fā)電上網(wǎng)電價(jià)市場(chǎng)化改革的通知》，將上下浮 動(dòng)的區(qū)間拓寬至 20%，進(jìn)一步拓寬了核電企業(yè)的盈利空間。
國(guó)產(chǎn)化率的提升降低了核電站的建設(shè)成本，進(jìn)而降低折舊費(fèi)用，提高核電企業(yè)的盈利能力。大亞灣核電站是我國(guó)第一 座商用核電廠，主要依靠國(guó)外公司進(jìn)行建設(shè)，投資成本約為 1.77 萬(wàn)元/千瓦;嶺澳核電站一期國(guó)產(chǎn)化比例接近 30%， 投資成本約為 1.52 萬(wàn)元/千瓦，降幅 14%;批量建設(shè)后的紅沿河、寧德、陽(yáng)江核電廠投資成本進(jìn)一步下降至 1.1 萬(wàn)元 /千瓦左右，降幅超過(guò) 35%。若考慮價(jià)格指數(shù)，完全國(guó)產(chǎn)化后批量建設(shè)的機(jī)組成本下降幅度將超過(guò) 60%。從三代核電 項(xiàng)目來(lái)看，美國(guó) AP1000 和法國(guó) EPR 的單位造價(jià)約為 1.84 萬(wàn)元/千瓦和 1.69 萬(wàn)元/千瓦，而華龍一號(hào)單位造價(jià)約為 1.56 萬(wàn)元/千瓦，成本大幅降低。隨著核電主設(shè)備制造國(guó)產(chǎn)化率逐步提高、新技術(shù)規(guī)?；瘧?yīng)用、優(yōu)化設(shè)計(jì)、縮短建造 工期等，核電造價(jià)預(yù)計(jì)進(jìn)一步下行，未來(lái)有望和二代機(jī)組的成本相當(dāng)。
高盈利、高研發(fā)投入、現(xiàn)金流充裕，核電有望充分受益央國(guó)企價(jià)值重塑。核電和水電同樣具有高盈利性和充裕的現(xiàn)金 流，并且研發(fā)費(fèi)率遠(yuǎn)高于其他發(fā)電企業(yè)。目前我國(guó)核電機(jī)組正處于積極建設(shè)階段，前期資本開(kāi)支較大，后期完成折舊 后利潤(rùn)將實(shí)現(xiàn)大幅提升。參考大型水電站投產(chǎn)后的高分紅，核電企業(yè)未來(lái)也具有較大的分紅潛力。在中國(guó)特色估值體 系下，央國(guó)企的考核標(biāo)準(zhǔn)為“一利五率”。相比于其他發(fā)電企業(yè)，核電企業(yè)的盈利能力強(qiáng)、現(xiàn)金流狀況良好、分紅率 高、股權(quán)激勵(lì)到位，有望率先受益實(shí)現(xiàn)價(jià)值重塑。
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報(bào)告來(lái)源：未來(lái)智庫(kù)
報(bào)告出品方/作者：招商證券，宋盈盈
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