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風(fēng)電巨頭華銳風(fēng)電退市警示錄:成也資本,敗也資本?

騰訊新聞發(fā)布時(shí)間:2020-04-15 11:42:02

  用九年書(shū)寫(xiě)出答案。

  2011年頂著第一高價(jià)股的光環(huán)上市一年后,華銳風(fēng)電的股價(jià)跌跌不休如四月春雨綿綿不斷,投資者們翹首以盼,得到的卻是一個(gè)又一個(gè)壞消息。

  9年過(guò)去,在被中國(guó)證監(jiān)會(huì)北京監(jiān)管局叫停大股東表決權(quán)轉(zhuǎn)讓后,華銳風(fēng)電科技(集團(tuán))股份有限公司(601558.SH)“保殼”的自救之路宣告失敗。

  4月14日,這家曾經(jīng)“世界第二、中國(guó)第一”的風(fēng)電巨頭,因收盤(pán)價(jià)格連續(xù)20個(gè)交易日低于股票面值,將觸及終止上市條件并停牌,等待上交所作出最后的“宣判”。

  在最新的回復(fù)中,華銳風(fēng)電表示自身“經(jīng)營(yíng)正常”,且稱“正在努力穩(wěn)定并改善公司經(jīng)營(yíng)的基本面,為后續(xù)經(jīng)營(yíng)提供有利保障”。那么,從其大起大落的十五年公司史中,同業(yè)者又該從中獲得怎樣的啟示呢?

  高定價(jià)背后的基本面之殤

  “華銳風(fēng)電是行業(yè)的淘汰者和資本的犧牲品。”一位不愿具名的業(yè)內(nèi)分析人士告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者,若要總結(jié)該公司的失敗原因,必須從“行業(yè)”和“資本”兩個(gè)維度去思考。

  在華銳風(fēng)電官網(wǎng)上,21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者看到該公司介紹其“創(chuàng)造了中國(guó)風(fēng)電設(shè)備制造業(yè)多個(gè)第一和奇跡”:“第一家引進(jìn)國(guó)際先進(jìn)的兆瓦級(jí)風(fēng)電機(jī)組技術(shù)”、“第一家完成了具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的國(guó)際主流、技術(shù)先進(jìn)的3MW系列陸地、海上及潮間帶風(fēng)電機(jī)組的研制工作”、“第一家完成了擁有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的中國(guó)首臺(tái)5MW及6MW風(fēng)電機(jī)組的研發(fā)和生產(chǎn)”、“為歐洲以外全球第一個(gè)海上風(fēng)電場(chǎng)、中國(guó)第一個(gè)國(guó)家海上風(fēng)電示范工程”。

  這四個(gè)醒目的“第一”,代表著華銳風(fēng)電在中國(guó)風(fēng)電史上不可忽視的地位和貢獻(xiàn)。但曾經(jīng)的巨頭敵不過(guò)現(xiàn)實(shí)的殘酷,敗退A股也預(yù)示著一代梟雄終將落幕。

  成立于2006年的華銳風(fēng)電,用五年的時(shí)間將自身打造成中國(guó)第一的風(fēng)電企業(yè)。這背后得益于創(chuàng)始人韓俊良對(duì)國(guó)內(nèi)風(fēng)電行業(yè)早期發(fā)展的“獨(dú)具慧眼”以及資本大佬的加持。

  2004年,彼時(shí)仍為大連重工機(jī)電設(shè)備成套有限公司副總經(jīng)理的韓俊良,嗅到了“風(fēng)口”。

  2007年前的中國(guó)風(fēng)電行業(yè)幾乎都由外資企業(yè)主導(dǎo),Gamesa、Vestas、GE等外資風(fēng)企憑借自身風(fēng)電技術(shù)和成熟的產(chǎn)業(yè)鏈,占據(jù)了中國(guó)風(fēng)電一半的市場(chǎng)份額。在此背景之下,韓俊良試圖借助其所在單位大連重工的制造業(yè)優(yōu)勢(shì),通過(guò)引進(jìn)國(guó)外風(fēng)機(jī)技術(shù)以入局風(fēng)電行業(yè)。

  華銳風(fēng)電所稱的“第一家引進(jìn)國(guó)際先進(jìn)的兆瓦級(jí)風(fēng)電機(jī)組技術(shù)”,正是基于韓俊良此時(shí)的決定——他買下了德國(guó)富蘭德FL1500系列風(fēng)機(jī)的生產(chǎn)許可證之后,在大連重工完成了1.5兆瓦風(fēng)電機(jī)組國(guó)產(chǎn)化配套產(chǎn)業(yè)鏈,而彼時(shí)國(guó)內(nèi)風(fēng)電行業(yè)的主流機(jī)型不過(guò)750千瓦。

  產(chǎn)品技術(shù)已有,亟需資金支持。隨后,兩位國(guó)內(nèi)資本界的重量人物闞治東和尉文淵與韓俊良產(chǎn)生了交集。前者是申銀證券的創(chuàng)始人,后者則是上交所的設(shè)計(jì)者和創(chuàng)建者。

  技術(shù)與資本的碰撞,迅速創(chuàng)造了華銳風(fēng)電在資本市場(chǎng)的奇跡。2011年,打破彼時(shí)A股最高發(fā)行價(jià)格紀(jì)錄的華銳風(fēng)電登陸資本市場(chǎng),在募集約95億元資金后,其上市首日總市值更是高達(dá)約820億元,千億風(fēng)電企業(yè)似乎指日可待。

  可行業(yè)過(guò)熱導(dǎo)致的產(chǎn)能過(guò)剩壓力很快壓垮了這家風(fēng)電巨頭。

  2011年,國(guó)內(nèi)風(fēng)電行業(yè)迎來(lái)拐點(diǎn)。受并網(wǎng)限制、產(chǎn)能過(guò)剩、低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)以及國(guó)外“雙反”等問(wèn)題困擾,我國(guó)風(fēng)電行業(yè)進(jìn)入低谷期。這其中,華銳風(fēng)電因激進(jìn)擴(kuò)張模式首當(dāng)其沖。一位接近ST銳電(0.650, 0.00, 0.00%)的人士告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者,彼時(shí)國(guó)內(nèi)風(fēng)電行業(yè)遭遇拐點(diǎn)時(shí),該公司時(shí)任管理層仍然選擇偏激的發(fā)展模式,并帶來(lái)了高存貨、高應(yīng)付賬款的風(fēng)險(xiǎn)。

  “不同于光伏出海,我國(guó)風(fēng)電產(chǎn)業(yè)的市場(chǎng)本身相對(duì)有限,國(guó)內(nèi)風(fēng)機(jī)制造商幾乎很難將產(chǎn)品賣到海外,這就使得國(guó)內(nèi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)異常激烈。”瑞銀證券新能源及環(huán)保行業(yè)分析師劉帥在接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者采訪時(shí)指出,有限的市場(chǎng)“蛋糕”促使行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈,同時(shí)部分風(fēng)機(jī)制造商大舉進(jìn)入下游風(fēng)電項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)領(lǐng)域,由此遭遇的補(bǔ)貼拖欠也影響了項(xiàng)目資金回籠。

  值得一提的是,除擴(kuò)產(chǎn)引發(fā)的產(chǎn)能過(guò)剩之外,華銳風(fēng)電也因此陷入質(zhì)量丑聞。2011年,多次風(fēng)機(jī)倒塌及起火事故,將該公司的風(fēng)機(jī)質(zhì)量問(wèn)題一度推向風(fēng)口浪尖。

  2012年起,華銳風(fēng)電虧損。次 年,該公司巨虧34億,上市兩年業(yè)績(jī)“大變臉”。

  成也資本,敗也資本?

  盡管華銳風(fēng)電在最新的公告中對(duì)外稱,其“經(jīng)營(yíng)正常”,21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者多次聯(lián)系華銳風(fēng)電試圖了解其目前的經(jīng)營(yíng)情況,但電話始終未獲接聽(tīng)。

  “產(chǎn)能擴(kuò)張應(yīng)有其節(jié)奏,過(guò)往風(fēng)電行業(yè)因補(bǔ)貼導(dǎo)致行業(yè)周期性的出現(xiàn)更考驗(yàn)風(fēng)電企業(yè)踩準(zhǔn)擴(kuò)產(chǎn)節(jié)奏。”劉帥指出,隨著風(fēng)電行業(yè)平價(jià)上網(wǎng)時(shí)代的到來(lái),需求將由市場(chǎng)引導(dǎo),行業(yè)周期性特征減弱,行業(yè)發(fā)展也漸趨理性。

  實(shí)際上,華銳風(fēng)電前后幾位關(guān)鍵人物隱藏了公司失敗背后的另一些資本秘密。不可否認(rèn)的是,華銳風(fēng)電起初是資本的受益者。因此,該公司成立之初,便設(shè)立了相對(duì)分散的股權(quán)結(jié)構(gòu),導(dǎo)致了無(wú)實(shí)際控制人狀態(tài)這一“歷史遺留”問(wèn)題。

  華銳風(fēng)電成立時(shí),其股權(quán)結(jié)構(gòu)為大連重工成套、新能華起、方海生惠、東方現(xiàn)代、西藏新盟等五家法人單位出資設(shè)立。2008年,該公司引入天華中泰和FUTURE,注冊(cè)資金為1.5億 元。而這幾家原始股東又大致分為三類:第一,由韓俊良(直接控制天華中泰)和大連重工·起重集團(tuán)所組成的“行業(yè)陣營(yíng)”;第二,由東方現(xiàn)代、西藏新盟(由尉文淵和闞治東控制)所組成的“資本陣營(yíng)”;第三,由 FU TURE等組成的其他陣營(yíng)。

  各陣營(yíng)之間持股比例對(duì)等,話語(yǔ)權(quán)相互牽制,公司不設(shè)實(shí)際控制人。因此,在華銳風(fēng)電沖擊 A 股市場(chǎng)之時(shí),各陣營(yíng)目標(biāo)一致,同心協(xié)力。

  但華銳風(fēng)電也由此成為資本的受害者,公司管理層內(nèi)斗正是基于分散的股權(quán)結(jié)構(gòu)。上述接近ST銳電的人士告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者,韓俊良在經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略上的失誤造成管理層內(nèi)部出現(xiàn)分歧,而由于公司管理層幾大股東派系之間持股比例分散,公司長(zhǎng)期處于無(wú)實(shí)際控制人狀態(tài),埋下了隱患。

  2012年8月,尉文淵取代韓俊良成為“代總裁”后,華銳風(fēng)電的幾大創(chuàng)始人之間的矛盾公開(kāi)并激化。隨后的幾個(gè)月內(nèi),尉文淵陸續(xù)集華銳風(fēng)電“總裁”、“董事長(zhǎng)”職位于一身,并開(kāi)啟公司治理改革,全面放緩節(jié)奏,轉(zhuǎn)向保守經(jīng)營(yíng),韓俊良出局。

  然而,尉文淵并未將華銳風(fēng)電帶出泥淖,卻造成一批老員工的出走,華銳風(fēng)電元?dú)獯髠?/p>

  值得注意的是,在華銳風(fēng)電的“保殼”過(guò)程中,該公司后續(xù)的管理層只能借助于股權(quán)轉(zhuǎn)讓等事項(xiàng)來(lái)增加非經(jīng)常性損益以調(diào)節(jié)凈利潤(rùn)。即便當(dāng)其市值一路跌破50億元,其所具備的“殼”價(jià)值也并未引起資本市場(chǎng)的重視。其背后的主要原因在于,該公司股本過(guò)大。

  通過(guò)高送轉(zhuǎn)等分紅手段,是目前A股市場(chǎng)提升股價(jià)的主要手段。但華銳風(fēng)電卻上演了一出“賠了夫人又折兵”的戲碼。

  截至4月14日,華銳風(fēng)電的總市值定格在39.20億元,但其總股本高達(dá) 60.31 億股。對(duì)比其上市之初的10.05億股本,增長(zhǎng)5倍之多。

  華銳風(fēng)電的 2011 年 6 月、2012年6月以及2015年1月實(shí)施的三次分紅(轉(zhuǎn)增、送股)是導(dǎo)致該公司股本變大的原因。盡管華銳風(fēng)電后期試圖通過(guò)回購(gòu)來(lái)集中籌碼,但無(wú)奈自有資金“撬不動(dòng)”巨量股本。

  停牌后,華銳風(fēng)電的股價(jià)定格在0.65元。一旦“面值退市”,20多萬(wàn)股東也將隨之心碎。

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