全社會用電量超預期增長

　　國家統(tǒng)計局公布數據，我國2018年前三季度GDP同比增長為6.7%，延續(xù)穩(wěn)中向好局勢，同時，由中電聯公布的數據看出，1-10月全社會用電量56552億千瓦時，同比增長8.7%，增速比上年同期提高2.1個百分點，我們預計2018年全社會用電量同比增速為8.5%，另外，從不同產業(yè)的用電量來看，第一產業(yè)用電量615億千瓦時，同比增長9.8%，占全社會用電量比重為1.1%，對全社會用電量增長的貢獻率為1.2%;第二產業(yè)用電量38575億千瓦時，同比增長7.2%，占全社會用電量的比重為68.2%，對全社會用電量增長的貢獻率為57.3%;第三產業(yè)用電量9078億千瓦時，同比增長13.1%，占全社會用電量的比重為16.1%，對全社會用電量增長的貢獻率為23.2%;城鄉(xiāng)居民生活用電量8285億千瓦時，同比增長11.1%，占全社會用電量的比重為14.6%，對全社會用電量增長的貢獻率為18.3%。

　　綜合來看，電力需求的高增速主要受益于宏觀經濟狀況的穩(wěn)健發(fā)展，第二產業(yè)穩(wěn)步增長，第三產業(yè)及居民用電繼續(xù)保持較高的增速，加之年內寒潮及高溫的影響，使得用電量增長大幅高于年初預期。從用電結構來看，高耗能產業(yè)仍占據過半的增量，但較去年同期貢獻率下跌了3%，第三產業(yè)和居民生活用電對全社會用電量增長的貢獻率大于第二產業(yè)，這也是新舊動能轉換的重要體現，隨著未來全社會用電量的不斷增加，用電增速的逐漸收窄，第二產業(yè)與第三產業(yè)對用電量的拉動作用將趨于相同，電力消費結構將進一步優(yōu)化。

　　煤電供給側改革向好火電發(fā)展

　　國家能源局發(fā)布數據顯示，截至2018年10月底，全國發(fā)電設備累計平均利用小時數為3209小時，同比增長100小時，實現自2012年首次實現正增長，其中火電平均利用小時數為3596小時，同比增長165小時，水電平均利用小時數為3083小時，同比增加59小時，風電平均利用小時數同比增長172小時至1724小時。今年發(fā)電利用小時數的大幅增長，一方面受益于煤電去產能的穩(wěn)步推進，嚴控新增裝機容量，另一方面，大批特高壓通道的建成對電力的消納和利用率有正面的激勵作用。

　　自2017年首次提出煤電去產能的目標以來，當年全國已經淘汰、停建、緩建煤電產能6500萬千瓦，超額完成目標，同時新建煤電機組裝機容量同比下降9.3%至4578萬千瓦，2018年1-10月新增燃煤發(fā)電機組2698萬千瓦，同比下降18.8%，煤電去產能的任務正進一步推進，因此我們認為短期內嚴控火電新增裝機的政策不會發(fā)生大的變化。

　　供需趨于平衡,煤價高位震蕩運行

　　2018年以來,受益于供給側改革及下游需求的改善，煤炭價格仍然延續(xù)高位震蕩運行，同時，供給側改革的成果也在不斷釋放，新增置換產能陸續(xù)建設完工并順利投產，加之中轉港口及下游電廠的長期低庫存局面的不斷改善，動力煤整體表現為“淡季不淡，旺季不旺”。

　　國家能源局數據顯示，2018年1-10月全國累計生產原煤29億噸，同比增長5.4%，較去年同期增加0.7個百分點，主產地陜西、內蒙古和山西前10個月累計產量同比分別增長14.5%、11.4%和2.4%，可見煤炭產能逐漸向我國西部地區(qū)集中。進出口方面，國家能源局數據顯示，2018年前11個月全國煤炭累計進口量為2.7億噸，同比上升9.3%，已經與2017年全年的進口量持平，預計全年進口量2.9億噸，由于國內煤價處于高位，下游需求有明顯改善，海外煤優(yōu)勢明顯，因此進口煤一直是平抑國內煤炭價格的重要手段。

　　國家發(fā)布的《煤炭工業(yè)發(fā)展“十三五”規(guī)劃》指出，“十三五”期間煤炭行業(yè)累計去產能目標為8億噸。據實際執(zhí)行情況來看，2016-2017年已經累計完成5.4億噸，同時，由《2018年政府工作報告》可以看到，2018年煤炭去產能目標仍為1.5億噸，與2017年持平，從實際完成情況來看，截至今年8月底，累計化解煤炭過剩產能約1億噸，完成全年目標的67%，預計全年保底完成1.5億噸的目標，加上前兩年已經完成的5.4億噸，累計去產能6.9億噸，那么未來兩年僅有1.1億噸的余量，預計2019年將提前完成“十三五”規(guī)劃的去產能目標。

　　未來電力市場展望

　　2016年11月7日，國家發(fā)改委和能源局正式對外發(fā)布《電力發(fā)展“十三五”規(guī)劃》，預計2020年全社會用電量達6.8-7.2萬億千瓦時，年均增長3.6%-4.8%，發(fā)電裝機20億千瓦，年均增長5.5%，人均裝機突破1.4千瓦，人均用電量約5000千瓦時，接近中等發(fā)達國家水平，電能占終端能源消費比重達到27%，到2020年全國煤電裝機規(guī)模力爭控制在11億千瓦以內，占比從59%降低至55%，規(guī)劃水電裝機達到3.4億千瓦，風電裝機達到2.1億千瓦以上，其中海上風電500萬千瓦左右;太陽能發(fā)電裝機達到1.1億千瓦以上，其中分布式光伏6000萬千瓦以上、光熱發(fā)電500萬千瓦。

　　我們認為，“十三五”電力發(fā)展的主要目標仍是以發(fā)展清潔能源為主，配合推進能源生產和消費改革的新要求，同時改善火電機組的利用率，進一步完善市場電的交易機制，展望2019年電力市場，隨著煤炭長協比例的不斷提升，煤價有望回歸合理區(qū)間，電企成本將有所修復，同時伴隨火電利用小時數的穩(wěn)定增長，預計火電企業(yè)的盈利能力將會有顯著改善。

　　關注優(yōu)良資產注入，清潔能源占比高的標的

　　對比整個電力行業(yè)，整體利用小時數觸底反彈，穩(wěn)定的裝機容量增長未來將會有顯著的規(guī)模效應，直接影響著企業(yè)的主營收入，目前來看，優(yōu)先選擇裝機容量增長穩(wěn)定的企業(yè)作為投資標的，其次隨著國企改革的深入，可以選擇有資產注入預期的公司，如：中國電力(2380)，母公司優(yōu)質資產豐厚，今年5月已完成對母公司旗下多家清潔能源公司的收購，未來依舊存在資產注入預期;華潤電力(836)，維持固定的派息，且公司火電機組效率較高，發(fā)電利用小時行業(yè)排名靠前。

　　未來國家注重清潔能源的發(fā)展，因此優(yōu)選風電、水電等清潔能源占比較高的公司，如：華電福新(816)，今年福建省內用電需求增長明顯，加上穩(wěn)定增長的風電及核電業(yè)務，盈利增長穩(wěn)定，京能清潔能源(579)，儲備項目豐富，未來多元化裝機發(fā)展助力市場擴張。