國企改革釋放業(yè)績彈性，氫能布局前景廣闊

　　投資邏輯：

　　國企改革初見成效，新一輪國企改革有望進(jìn)一步促進(jìn)盈利質(zhì)量提升：公司1Q-3Q22銷售/管理費(fèi)用率為3.71%/3.91%，同比下降0.61/0.29pcts;21年人均創(chuàng)收134.9萬元，同比增長13.16%。新一輪國企改革更加重視盈利質(zhì)量和現(xiàn)金流能力，21年公司ROE(攤薄)為2.4%，與可比民營企業(yè)杰瑞股份12.72%相比仍有較大差距，后續(xù)ROE有較大改善空間。

　　推限制性股票激勵計(jì)劃，調(diào)動員工積極性，加速業(yè)績增長：23年3月公司發(fā)布限制性股票激勵計(jì)劃，選取EOE(EBITDA/平均凈資產(chǎn))、凈利潤復(fù)合增速、EVA(經(jīng)濟(jì)增加值)和其改善值△EVA作為考核目標(biāo)，其中EOE、凈利潤復(fù)合增速要求不低于20家對標(biāo)企業(yè)75分位值水平。我們預(yù)計(jì)公司23、24年EBITDA分別為4.26/5.14億元，同比增長27.81%/20.69%，對應(yīng)EOE分別為20.52%和23.02%(剔除定增融資帶來的凈資產(chǎn)增加)，同時(shí)21至24年凈利潤復(fù)合增速49.69%，業(yè)績高增長。

　　油服行業(yè)回暖，傳統(tǒng)能源領(lǐng)域有望保持穩(wěn)健增長：22年伴隨油價(jià)回暖，三桶油資本開支增長帶動油服行業(yè)景氣度回暖。展望23年全球上游勘探開發(fā)資本支出有望增長12%，同時(shí)國內(nèi)伴隨非常規(guī)油氣開發(fā)力度加大，油服行業(yè)景氣度有望繼續(xù)提升。22年4月公司非公開發(fā)行股份上市，募資10億元加碼電驅(qū)壓裂機(jī)組、油氣管道、壓縮機(jī)布局，石油機(jī)械、油氣管道等傳統(tǒng)能源業(yè)務(wù)有望保持穩(wěn)健增長。

　　緊跟中石化腳步，氫能業(yè)務(wù)有望放量：根據(jù)公司23年1月公告信息，截至22年底中石化累計(jì)建成98座加氫站，規(guī)劃25年保底建成600座加氫站，力爭建設(shè)1000座加氫站，根據(jù)我們測算對應(yīng)潛在設(shè)備市場需求57.19至85.69億元。公司緊跟中石化氫能工作布局，圍繞供氫中心、加氫站建設(shè)提供壓縮機(jī)、卸氣柱、順序控制盤、加氫機(jī)、站控系統(tǒng)等裝備，圍繞加氫站建設(shè)可提供“一站一策”解決方案。同時(shí)，公司正在開展制氫裝備、輸氫管線等規(guī)劃和研究，氫能業(yè)務(wù)放量可期。

　　盈利預(yù)測、估值和評級

　　預(yù)計(jì)公司22至24年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.57/1.19/1.80億元，對應(yīng)當(dāng)前PE117X/56X/37X，考慮公司國企改革有望帶動利潤高增長，同時(shí)氫能業(yè)務(wù)緊跟中石化布局成長前景廣闊,給與公司24年55XPE，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)10.52元/股，首次覆蓋給與“買入”評級。( 國金證券 滿在朋)