跨界,成為近些年光伏行業(yè)的一股“風潮”,產(chǎn)業(yè)鏈各個環(huán)節(jié)不斷涌現(xiàn)出越來越多的“新面孔”。相對而言,盈利能力較強或者處于技術(shù)窗口期的環(huán)節(jié)備受新玩家的青睞,例如硅片和電池片。然而,正處于技術(shù)窗口期且盈利能力較強的膠膜環(huán)節(jié)卻鮮有新玩家進入,依然維持著“一超多強”的市場格局。
顯然,相比于產(chǎn)業(yè)鏈其它環(huán)節(jié),膠膜環(huán)節(jié)擁有極為顯著的進入壁壘。與此同時,隨著N型電池產(chǎn)能的釋放,POE膠膜市場需求的提升也將帶動產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的升級。而頭部廠商受益于市場格局的穩(wěn)定,也將充分享受行業(yè)發(fā)展紅利。
產(chǎn)品高度定制化疊加產(chǎn)業(yè)鏈深度協(xié)同構(gòu)筑進入壁壘
膠膜是光伏組件的關(guān)鍵封裝材料之一,主要用于粘結(jié)光伏電池片與光伏玻璃或背板,具有耐熱、耐低溫、抗氧化、抗紫外線老化、抵御水汽等作用。由于組件的質(zhì)保期限一般在25年左右,同時需要面對極為復雜的氣候環(huán)境及地理條件,因此膠膜的化學性質(zhì)與穩(wěn)定性直接影響組件的產(chǎn)品性能以及使用壽命。
不同于產(chǎn)業(yè)鏈其它環(huán)節(jié)的標準化生產(chǎn),膠膜環(huán)節(jié)的定制化特征尤為顯著。膠膜的生產(chǎn)流程,主要以EVA/POE樹脂為原材料,通過添加交聯(lián)劑、硅烷偶聯(lián)劑、光穩(wěn)定劑、抗氧劑、紫外吸收劑等多種助劑改性,經(jīng)熔融加工成型。
針對不同電池技術(shù)路線、不同產(chǎn)品,材料搭配、工藝適配、助劑配方等亦有顯著不同,需要通過不斷的調(diào)試、試驗以尋求最優(yōu)方案。例如在材料搭配上,針對不同類型的組件,需要選配EVA膠膜、POE膠膜或PVB膠膜等;在工藝適配性上,需考慮克重、厚度、寬幅、收縮率、表面花紋粗糙度、流動性等技術(shù)指標;在助劑配方上,需要結(jié)合產(chǎn)品性能及可靠性合理配比。
優(yōu)秀的產(chǎn)品方案,對于組件的“降本增效”也有極大的推動作用。CPIA數(shù)據(jù)顯示,白色EVA膠膜可提升組件功率1.5-3W;根據(jù)海優(yōu)新材披露的數(shù)據(jù)顯示,使用白色EVA膠膜封裝的組件,由于背板內(nèi)側(cè)面無需抗紫外線性能和氟薄膜,成本可降低7-12分/W。
極強的定制化特征,也意味著產(chǎn)業(yè)鏈的深度協(xié)同,組件企業(yè)對于供應商的選擇也頗為謹慎與嚴苛。一般而言,膠膜企業(yè)需要通過組件客戶的技術(shù)部檢測、驗廠、第三方專業(yè)機構(gòu)認證等多重評估程序后,才能夠正式成為組件企業(yè)的合格供應商,期間需要耗費大量的時間成本。
供需兩端議價能力不足疊加現(xiàn)金利潤微薄降低資本吸引力
產(chǎn)品高度定制化疊加產(chǎn)業(yè)鏈深度協(xié)同,膠膜環(huán)節(jié)理應擁有一定的轉(zhuǎn)換成本壁壘,且具備一定的議價能力。然而,由于組件環(huán)節(jié)的市場集中度相對較高,膠膜環(huán)節(jié)的產(chǎn)業(yè)配套屬性導致其并不具備話語權(quán)。
供需兩端議價能力的弱勢地位,對于盈利能力的影響尚在其次,像福斯特的毛利率水平始終保持在20%以上,斯威克也超過15%,這在產(chǎn)業(yè)鏈中屬于相對較高的水準。關(guān)鍵問題在于,企業(yè)需要面臨巨大的營運壓力,屬于典型的只有賬面利潤而現(xiàn)金利潤微薄的生意。要知道,在投資決策中,核心指標的測算基礎(chǔ)均為現(xiàn)金流。
以膠膜業(yè)務占比較高的福斯特和海優(yōu)新材為例,兩者截至2022Q3的收款期分別為72天和85天,付款期卻僅為33天和26天。受此影響,兩者的現(xiàn)金循環(huán)周期分別高達119天和121天,即使是采取垂直一體化模式的組件廠商也僅在60-80天左右。
而且,隨著經(jīng)營規(guī)模的擴大,企業(yè)的營運壓力也不斷提升。截至2022Q3,福斯特和海優(yōu)新材的應收賬款較2021年全年提高32%和52%,預付款項提高195%和347%。而流動比率則下降53%和25%,經(jīng)營性現(xiàn)金流更是呈凈流出態(tài)勢,且規(guī)模顯著提升,分別達到11.76億元和27.20億元,降幅高達695%和94%。
營運壓力的陡增,也迫使企業(yè)提高借貸規(guī)模。截至2022Q3,福斯特的短期借款規(guī)模達到創(chuàng)紀錄的12.59億元,要知道,自上市以來,公司的短期借款最高不超過2000萬。而海優(yōu)新材的短期借款規(guī)模更是達到了20.48億元,相比于2021年全年提高160%。受此影響,兩者的資產(chǎn)負債率分別達到23.43%和59.14%,相比于2021年的10.94%和37.21%分別提升114%和59%。
值得注意的是,于2021年上市的海優(yōu)新材,將其超過40%的募集資金用于補充流動資金以及償還銀行貸款,這與產(chǎn)業(yè)鏈其它環(huán)節(jié)將募集資金主要用于擴充產(chǎn)能形成了鮮明對比。同時,公司為了加速資金流轉(zhuǎn),部分銷售額不得不采取折價方式通過中間商實現(xiàn)。
競爭格局穩(wěn)固,POE帶動產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級
產(chǎn)品的高度定制化以及與產(chǎn)業(yè)鏈的深度協(xié)同,構(gòu)筑了膠膜環(huán)節(jié)顯著的進入壁壘,而微薄的現(xiàn)金利潤,則降低了對于資本的吸引力。因此,膠膜環(huán)節(jié)始終保持“一超多強”的競爭格局,競爭也相對溫和。Wind數(shù)據(jù)顯示,“一超”福斯特2021年市占率達到52%,“多強”斯威克、海優(yōu)新材、賽伍技術(shù)、百佳年代市占率分別為17%、13%、5%和3%。
隨著N型組件的產(chǎn)業(yè)化落地不斷加速,以及雙面雙玻組件市占率的不斷提升,POE膠膜市場需求即將全面爆發(fā),繼而帶動產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的升級。根據(jù)SMM最新披露的銷售價格測算,POE膠膜相較于透明EVA膠膜和白色EVA膠膜分別高出約32.8%和23.0%。
考慮到上游POE粒子市場份額高度集中,國產(chǎn)化率較低,且存在一定的供給瓶頸,在現(xiàn)款現(xiàn)貨付款方式的加持下,資金實力雄厚的頭部企業(yè)競爭優(yōu)勢將愈發(fā)顯著。目前,我國POE粒子年均進口量約為20萬噸左右,而根據(jù)廣發(fā)證券的預測,2023年P(guān)OE粒子的需求量將達到33.9萬噸。
相比于EVA膠膜,POE膠膜具有優(yōu)秀的水汽阻隔性能、抗PID性能以及抗老化性能,主要被應用于PERC雙面雙玻組件以及N型組件。尤其是N型組件,由于TOPCon正面PID效應大于背面,HJT的ITO靶材和鈍化層分別對水汽和紫外線較為敏感,因此必須使用POE膠膜或者EPE膠膜封裝。
根據(jù)西南證券的研報顯示,晶科能源的TOPCon組件以及多數(shù)廠商的HJT組件上下層均采用POE封裝,XBC由于柵線在背面,因此多采用EVA+POE的封裝方式。目前,福斯特、斯威克、賽伍技術(shù)等企業(yè)均推出了N型組件專用膠膜,并實現(xiàn)了批量供貨或者小批量試用。
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