導(dǎo)語:保住市場份額,保住頭部席位是生死之爭。當(dāng)其他頭部企業(yè)都在擴(kuò)產(chǎn)時,你不擴(kuò)產(chǎn),就有極大的概率被擠出頭部之列。
上個月,隆基綠能(601012.SH)掌門人李振國在SNEC全球光伏大會上給行業(yè)人傳遞出陣陣寒意。第二天,晶科能源(688223.SH)就宣布擬在山西規(guī)劃建設(shè)年產(chǎn)56GW垂直一體化大基地項目,總投資約560億元(含流動資金)。項目共分四期,建設(shè)周期約二年。
在光伏產(chǎn)能呈現(xiàn)明顯結(jié)構(gòu)性過剩、晶科能源現(xiàn)有資金與560億之間存在著巨大缺口的情況下,大手筆一擲乾坤,晶科意欲何為?
頭部企業(yè)的“軍備競賽”
2022年12月30日,晶科能源董事長李先德在發(fā)布新年致辭里說到:“關(guān)于價格,硅料跌了,組件會不會跟跌,大概率不會,或者說沒有那么快反應(yīng),或者說不需要那么快反應(yīng)?,F(xiàn)在的N型TOPCon產(chǎn)品的性能價值完全可支撐它在目前的價位水平。”
但組件的市場價格,并沒有李仙德想象得那樣堅挺。
近日,保碧新能源1.5GW光伏組件集采,總計近40家企業(yè)參與了上述招標(biāo),開標(biāo)最低價已下探1.18元/W(出廠價)。相較2022年2元/W的高點(diǎn)價格,跌幅達(dá)到41%。這對很多廠家來說已是生產(chǎn)成本線。
更有機(jī)構(gòu)提出,目前硅片和組件供給整體還處于過剩狀態(tài),隨著硅料價格進(jìn)一步下探,硅片和組件價格存在進(jìn)一步下滑的可能性。
但縱覽當(dāng)下中國光伏市場,暫緩?fù)懂a(chǎn)、停止生產(chǎn)與大肆擴(kuò)產(chǎn)的矛盾現(xiàn)象同時并存。
頭部企業(yè)一致選擇了擴(kuò)產(chǎn)。
晶澳科技(002459.SZ)190億元兩次擴(kuò)產(chǎn),晶科能源560億元建56GW一體化項目,隆基綠能125億元建設(shè)硅棒和電池項目,通威股份(600438.SH)105億元建設(shè)電池和組件項目.....
在當(dāng)下這個時間節(jié)點(diǎn),市場超常規(guī)的產(chǎn)能過剩,導(dǎo)致價格暴跌。李仙德還如此激進(jìn),不顧基本面資金緊張,豪擲560億加碼,或是不得不為。
光伏設(shè)備行業(yè)具有很強(qiáng)的頭部溢價。除了頭部企業(yè)的規(guī)模成本效益以及獲得更多的訂單量以外,據(jù)光伏盒子統(tǒng)計,目前頭部企業(yè)的相同產(chǎn)品的售價較二線廠商高0.05元/W - 0.08元/W。
保住市場份額,保住頭部席位是生死之爭。當(dāng)其他頭部企業(yè)都在擴(kuò)產(chǎn)時,你不擴(kuò)產(chǎn),就有極大的概率被擠出頭部之列。同時,產(chǎn)能提升帶來的規(guī)模成本效益,也能為公司在打贏價格戰(zhàn)積累更多的籌碼。
可是,這560億元的資金從何而來?
針對上交所對此事問詢,晶科能源回復(fù):建設(shè)資金擬通過自有或者自籌,同時并不排除通過項目貸款和股權(quán)融資方式募集專項資金。
截至一季度末,晶科能源賬上現(xiàn)金只有176億(含短期借款120億),而4月底通過可轉(zhuǎn)債募集約100億資金中,僅有約30億元相對可自由支配,合計僅200億元左右。與項目總投入規(guī)模比起來,還有約360億元的資金缺口。
5月25日,晶科能源在發(fā)布垂直一體化項目公告同日,還發(fā)布另一公告稱,將以43億元出售子公司新疆晶科能源有限公司100%股權(quán)。這被業(yè)界解讀實(shí)為項目籌錢之舉。
本次新疆子公司向四川資陽基金等兩方出售,附有業(yè)績對賭條件,即2023年-2026年,每年稅后扣非凈利潤須達(dá)到5億元。而該公司2022年全年凈利潤1.52億元。這意味著,除了前期兩筆合計27億元轉(zhuǎn)讓價款外,晶科能源想要拿足16億元的尾款難度不小。
如考慮變賣股權(quán)獲得資金,則更慢,解不了近渴。
令人費(fèi)解的是,2022年11月剛回A不到10個月,晶科就花掉7.07億元在上海買下虹橋富力中心T3整棟寫字樓,手中持有的上海物業(yè)面積合計超4萬平米。
對比同業(yè)隆基綠能、晶澳科技等辦公樓多以租賃形式取得,晶科能源稱得上是光伏圈的隱形“樓王”。
一邊大量融資,一邊大手筆花錢,使得晶科能源的資產(chǎn)負(fù)債率一直高于同業(yè),近4年均超過70%預(yù)警線。在資產(chǎn)負(fù)債率未得到有效降低的情況下,晶科能源貸款能力將受到極大影響。
或許,晶科能源的下一輪股權(quán)融資行動箭已在弦上,才敢如此豪邁。
與電站博弈
據(jù)CPIA統(tǒng)計,2022年P(guān)型PERC電池量產(chǎn)平均效率達(dá)23.2%,已接近24.5%的理論天花板,而N型電池2022年量產(chǎn)平均效率均超24.5%。N、P型電池之間的價差正在不斷縮小, 2023年以來替代趨勢下,P型產(chǎn)線正在被加速淘汰。
截至2022年末,晶科擁有70GW組件產(chǎn)能,其中僅35GW能夠生產(chǎn)N 型 TOPCon 電池組件。也就是說,目前晶科有約一半產(chǎn)線面臨被永久性淘汰的風(fēng)險。
但如形勢迅速演繹,晶科的另一半“先進(jìn)”產(chǎn)線也同樣有過剩風(fēng)險。
從供給端看,據(jù)國際能源網(wǎng)/光伏頭條(PV-2005)統(tǒng)計,2022年起截至目前,有59家企業(yè),在建或者規(guī)劃的TOPCon電池項目達(dá)83個,合計建設(shè)容量966.5GW。2023年TOPCon電池的出貨量將有望達(dá)到160GW。
從需求端看,中國光伏業(yè)協(xié)會預(yù)測,2023年全球光伏新增裝機(jī)量預(yù)計為350GW,國內(nèi)裝機(jī)量約為130GW,整體增速維持在45%-50%之間。而光伏板的平均設(shè)計壽命在25年-30年之間,短時間內(nèi)難有替代性需求。
這意味著,N型電池供應(yīng)和市場總需求之間的剪刀差將很快出現(xiàn),從P型產(chǎn)能過剩演變成N型產(chǎn)能過剩,也不是不可能。
晶科能源560億元建設(shè)56GW的一體化產(chǎn)線,算下來1GW產(chǎn)能需投入10億元。
從2023年隆基、晶澳、通威等擴(kuò)產(chǎn)計劃投資情況來看,目前拉晶、硅片、電池片和組件各環(huán)節(jié)的1GW投資分別約為2.5億元/GW,2億元/GW,3億元/GW和1.5億元/GW,合計約9億元/GW。晶科的一體化投資本應(yīng)較9億元/GW更低。若晶科按照10億元/GW去投資運(yùn)營,則該產(chǎn)線在單位固定成本上并沒有優(yōu)勢。
根據(jù)中信期貨能源轉(zhuǎn)型與碳中和組測算,當(dāng)組件價格為1.4元/W時,中國集中式和工商業(yè)分布式光伏平均收益率(IRR)為7.76%和16.89%。
由于上網(wǎng)電價和政策補(bǔ)貼相對固定,電站要想提升收益率,很大一部分來自于有意壓低采購價格,或組件等原材料價格下跌。
現(xiàn)階段電網(wǎng)容量有限、新電網(wǎng)建設(shè)進(jìn)度慢,下游很難容納如此巨量的電量,光伏消納問題日漸突出。針對集中式光伏,內(nèi)蒙等新能源裝機(jī)大省已陸續(xù)開展“源網(wǎng)荷儲”或者“綠電直供”,新增綠電指標(biāo)獲得批復(fù)前提是,須擁有對應(yīng)的負(fù)荷對電力進(jìn)行消納。
近日也有部分地區(qū)開始規(guī)范對光伏裝機(jī)項目的核準(zhǔn)備案,引發(fā)了市場高度關(guān)注。
消納問題、嚴(yán)控備案等,都將會極大降低光伏裝機(jī)量增速。與此同時,裝機(jī)總規(guī)模還是在不斷提升,未來更可能的增長模式是“減量增加”。
由于對集中式光伏電站,政府要求已經(jīng)從單純裝機(jī)逐漸演變?yōu)?ldquo;自帶負(fù)荷”,故而電站也從“無腦上量”轉(zhuǎn)變?yōu)?ldquo;保證自身收益率、謹(jǐn)慎新增裝機(jī)”。產(chǎn)業(yè)鏈上的主動權(quán)逐漸被電站掌握,使得其對于組件價格的擠壓會更甚一步。
光伏設(shè)備企業(yè)與電站的博弈,大家把明牌攤在桌上,全看市場下一步如何發(fā)展。
贏了光輝未來,輸了從頭再來?
李仙德的性情,和天齊鋰業(yè)(002466.SZ/9696.HK)的蔣衛(wèi)平很像。二位都喜歡大規(guī)模融資和花錢,只不過天齊鋰業(yè)錢花在激進(jìn)并購上,晶科能源多花在新建上。
晶科能源的大手筆融資和投資計劃,壓的是市場在短期內(nèi)需求起來,能覆蓋其擴(kuò)增的產(chǎn)能以及舉債規(guī)模。
縱觀晶科能源的擴(kuò)產(chǎn)計劃,如果贏了,晶科能源2024年組件有效產(chǎn)能有望超100GW,在保持龍頭地位的同時,趕上市場需求的釋放,能賺得豐厚的利潤。
以晶科能源近3年年報數(shù)據(jù)為基礎(chǔ),總出貨量84.7GW,凈利潤51.19億元,則單位盈利為0.604億元/GW。那么2024年晶科能源凈利潤有望超60億元,年復(fù)合增長率近43%。
如果輸了,市場需求遠(yuǎn)不及預(yù)期,則產(chǎn)業(yè)鏈上價格戰(zhàn)的烈度會比預(yù)期更強(qiáng),時間也會更長。56GW新建產(chǎn)能將消耗公司大量資金,惡化公司的現(xiàn)金流。資金荒傳導(dǎo)至全公司,更對其他項目的運(yùn)行產(chǎn)生不利影響,而其他強(qiáng)勁對手也極有可能趁此虛弱之際,擠占其市場份額。
這一次,李仙德是贏是輸,只有時間能告訴我們答案。
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