? 投資要點(diǎn)
電力過(guò)剩時(shí)代，結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)仍存。電力過(guò)剩下，能源結(jié)構(gòu)調(diào)整持續(xù)進(jìn)行。我們看好2017年電力新能源板塊結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)，板塊優(yōu)先排序：風(fēng)、火、核、光。我們認(rèn)為投資者上半年在風(fēng)電獲得超額收益后仍可以積極關(guān)注下半年火、核以及光伏板塊投資機(jī)會(huì)。
火電：邊際改善已現(xiàn)。展望2017年，隨著經(jīng)濟(jì)探底全社會(huì)用電量見(jiàn)底回升、火電新增裝機(jī)受抑制行業(yè)內(nèi)生增長(zhǎng)放緩、煤價(jià)見(jiàn)頂回落和預(yù)計(jì)2017年水電來(lái)水情況同比轉(zhuǎn)差，火電企業(yè)發(fā)電空間將得到提升。此外，預(yù)計(jì)2017年將是電力企業(yè)加快國(guó)企改革步伐的一年，板塊內(nèi)將不缺乏催化劑?？傮w上我們認(rèn)為火電企業(yè)幾乎所有利空已經(jīng)體現(xiàn)，估值已經(jīng)具備相當(dāng)吸引力。預(yù)計(jì)隨著新增投資的減少以及2017年財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)的改善，火電企業(yè)發(fā)放股息的壓力不大。我們基于運(yùn)營(yíng)效率、資產(chǎn)質(zhì)量、點(diǎn)火價(jià)差以及股息率等因素綜合考慮，推薦華能?chē)?guó)際電力(902.HK)和華潤(rùn)電力(836.HK).
風(fēng)電：存量資產(chǎn)改善邏輯持續(xù)驗(yàn)證。風(fēng)電上網(wǎng)電價(jià)下調(diào)對(duì)運(yùn)營(yíng)商業(yè)績(jī)影響不大，因?yàn)槲覀儨y(cè)算后可知如果未來(lái)1-2年內(nèi)降息50個(gè)BP或者利用小時(shí)數(shù)提振2-3%可以完全抵消1分錢(qián)的上網(wǎng)電價(jià)下調(diào)。保障收購(gòu)利用小時(shí)數(shù)政策正在逐步落實(shí)中，根據(jù)我們對(duì)龍頭運(yùn)營(yíng)商高限電地區(qū)的利用小時(shí)數(shù)推測(cè)，三-四季度利用小時(shí)數(shù)有10%以上的提振，我們期待利用小時(shí)數(shù)能夠逐步持續(xù)提升。由于之前棄風(fēng)限電成為制約行業(yè)發(fā)展和風(fēng)電運(yùn)營(yíng)商業(yè)績(jī)的最關(guān)鍵因素，我們認(rèn)為未來(lái)看點(diǎn)在于運(yùn)營(yíng)商利潤(rùn)端對(duì)于限電改善的彈性超預(yù)期以及新能源政策包括電價(jià)調(diào)整等的態(tài)度超預(yù)期友好。推薦：風(fēng)電制造端推薦風(fēng)電設(shè)備龍頭金風(fēng)科技，風(fēng)電運(yùn)營(yíng)則推薦運(yùn)營(yíng)龍頭龍?jiān)措娏?、華能新能源以及協(xié)合新能源.
光伏：關(guān)注下游成長(zhǎng)性電站運(yùn)營(yíng)企業(yè)以及個(gè)別子行業(yè)。2016搶裝后中上游產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)下降；新的降電價(jià)政策出臺(tái)，會(huì)一定程度上刺激2017上半年出現(xiàn)搶裝，但由于棄光限電沒(méi)有明顯好轉(zhuǎn)，光伏建設(shè)指標(biāo)縮減，預(yù)計(jì)很難出現(xiàn)強(qiáng)勁的搶裝潮，2017年中上游光伏產(chǎn)品的價(jià)格下調(diào)壓力仍然存在。個(gè)別光伏子行業(yè)如光伏玻璃，由于受益于市場(chǎng)良好的競(jìng)爭(zhēng)格局和組件價(jià)格下降的邊際壓力較小，龍頭企業(yè)如信義光能、福萊特玻璃能顯著受益于毛利率提升以及產(chǎn)能擴(kuò)充。融資和資金成本、資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)、電站規(guī)模以及電站收益能力將成為光伏下游電站運(yùn)營(yíng)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的關(guān)鍵因素，我們看好信義光能和協(xié)鑫新能源成為國(guó)內(nèi)光伏運(yùn)營(yíng)企業(yè)龍頭。
核電：核電核準(zhǔn)放緩，關(guān)注下游運(yùn)營(yíng)公司。核電核準(zhǔn)和開(kāi)工進(jìn)度不及預(yù)期，使得核電板塊投資機(jī)會(huì)集中在下游核電運(yùn)營(yíng)端。核電運(yùn)營(yíng)端主要包括在A股中國(guó)核電和港股中廣核電力。中廣核電力裝機(jī)容量將在2016-2017年迎來(lái)快速增長(zhǎng)的高峰。未來(lái)雖然核電也面臨參與調(diào)峰的壓力，競(jìng)價(jià)上網(wǎng)和大用戶(hù)直供比例提升會(huì)變相降低核電上網(wǎng)電價(jià)，但由于公司核電資產(chǎn)布局優(yōu)良，業(yè)績(jī)?nèi)匀豢梢跃S持每年10-20%的增長(zhǎng)，且增長(zhǎng)的確定性極高，是長(zhǎng)期投資的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。
重點(diǎn)公司：華能新能源、協(xié)合新能源、龍?jiān)措娏Α⑿帕x光能，華能?chē)?guó)際，華潤(rùn)電力。
風(fēng)險(xiǎn)提示：全社會(huì)用電量增速低于預(yù)期，煤價(jià)堅(jiān)挺，風(fēng)電光伏限電反復(fù)。
