近日，“神霧系”兩兄弟公司神霧環(huán)保(300156.SZ)及神霧節(jié)能(000820.SZ)同時發(fā)布2018年上半年業(yè)績預(yù)告，截至6月30日，神霧環(huán)保預(yù)計歸屬上市公司股東凈利潤為負16000萬元至16500萬元；神霧節(jié)能預(yù)計歸屬上市公司股東凈利潤為負7200萬元至8500萬元。目前隨著債券到期，神霧環(huán)保再次面臨著資金緊缺的問題。

　　債務(wù)之殤

　　據(jù)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，民營環(huán)保上市公司成為債務(wù)違約的“主力軍”，僅*ST凱迪、神霧環(huán)保兩家企業(yè)債券違約總額就達18.06億元，約占民營企業(yè)債券違約總額的四分之一。業(yè)績下滑，債務(wù)爆發(fā)，神霧環(huán)保陷入兩難境地。

　　3月14日，神霧環(huán)保發(fā)布公告稱，公司應(yīng)于3月14日前支付其2016年非公開發(fā)行公司債券(下稱“16環(huán)保債”)的回售本息合計約4.86億元，但因流動資金較為緊張，未能如期兌付回售本利，發(fā)生實質(zhì)性違約。此前，聯(lián)合資信公告稱，將神霧環(huán)保的母公司神霧科技集團股份有限公司(下稱“神霧集團”)主體長期信用等級由“A-”下調(diào)至“BBB”，繼續(xù)將其及債項的信用等級列入觀察名單。

　　據(jù)公告顯示，該債券的發(fā)行規(guī)模為4.5億元、票面利率為8%，于2016年3月14日發(fā)行，在第二年末附投資者回售選擇權(quán)。2018年2月13日，投資人完成回售登記，債券投資者擬全部回售16環(huán)保債，意味著神霧環(huán)保所發(fā)行債券遭遇兌付危機。

　　此外，神霧環(huán)保去年向南京銀行北京西壩河支行借入期限為一年的1億元資金，5月18日公告稱由于流動性趨緊，資金短缺，無法按時償付該筆貸款，宣布逾期。7月5日，北京法院審判信息網(wǎng)披露的兩則民事裁定書顯示，因與南京銀行陷入金融借款合同糾紛，神霧集團及其關(guān)聯(lián)公司被法院裁定查封、扣押、凍結(jié)約2.5億元財產(chǎn)。

　　業(yè)內(nèi)人士對媒體記者表示，目前金融整體開始緊縮，環(huán)保行業(yè)發(fā)展遇到一定難度，但企業(yè)遭遇困境或債務(wù)違約，根本問題還是出在企業(yè)自身方面。企業(yè)預(yù)期能借到錢，展開大規(guī)模投入，但收益又不高。在宏觀形勢緊張時，便容易出現(xiàn)問題。

　　年初，“神霧系”曾傳出有意戰(zhàn)略重組的消息，但最終以失敗告終。“神霧系”股票隨之遭市場重挫，引發(fā)投資人的恐慌。上述違約債券的擔保措施是，由神霧集團、神霧環(huán)保董事長吳道洪提供全額無條件且不可撤銷的連帶責任擔保。

　　新時代證券首席固定收益分析師、宏觀分析師文思佶表示，在國家政策驅(qū)動下，環(huán)保行業(yè)整體規(guī)模高速擴張。由于其依賴于發(fā)債，在2016年發(fā)行大量信用債，這直接導致2018年面臨回售與到期的較大壓力。

　　據(jù)神霧環(huán)保公告顯示，神霧集團將其持有的上市公司股份99.78%都進行了質(zhì)押，因神霧環(huán)保股價持續(xù)下跌引起平倉風險，其股票質(zhì)押式回購交易也因逾期構(gòu)成違約，并引起股份高比例凍結(jié)。據(jù)披露信息顯示，神霧集團去年凈虧超10億元，流動負債暴漲133倍。目前集團債務(wù)總體統(tǒng)計是130多億元，神霧集團能否憑借自身能力解決上市公司資金問題，將仍是未知數(shù)。

　　數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2018年一季度，神霧環(huán)保資產(chǎn)負債率為60.91%，*ST凱迪資產(chǎn)負債率為72.58%，盛運環(huán)保資產(chǎn)負債率為72.57%，東方園林資產(chǎn)負債率為70.1%。上述企業(yè)今年一季度應(yīng)付債券分別為4.43億元、1.9億元、9.73億元、21.87億元。而今年一季度環(huán)保行業(yè)資產(chǎn)負債率在50.58%的水平，所有上市公司資產(chǎn)負債率在41.92%左右。

　　融資困境

　　債務(wù)爆發(fā)后，神霧集團表示將積極催收賬款，引入戰(zhàn)略投資以緩解危機。今年3月，集團公布戰(zhàn)投規(guī)模達50億-70億元，以增資擴股形式融資。7月2日公告顯示，集團引入戰(zhàn)投工作仍在推進中。前期以上海圖世投資管理中心(有限合伙)為代表的民企領(lǐng)投，后續(xù)主要以大型國企、央企為主。截至目前，公司資金流動性緊張問題仍未徹底解決。

　　值得注意的是，神霧集團引入戰(zhàn)略投資者的注資金額、注資時間尚存在一定不確定性。公司控股股東神霧集團與重慶環(huán)保、新疆能源、光元盛大和湖北生態(tài)等企業(yè)已經(jīng)簽署投資意向書或投資合作協(xié)議，尚未簽署正式的投資協(xié)議。但短期的戰(zhàn)略投資對于身背百億債務(wù)的神霧集團來說，只是杯水車薪。

　　一位不具名的環(huán)保上市公司高管對媒體記者表示，行業(yè)問題在于，有些項目政府讓企業(yè)投資，很多是BOT形式，企業(yè)投資后，回款相對較慢，部分地方政府甚至會出現(xiàn)違約情況。這些情況對于企業(yè)投資影響都很大，且增加融資的難度，如果是EPC工程相對會好些。

　　有趣的是，神霧集團主要為高耗能企業(yè)提供EPC總包工程服務(wù)，具體針對企業(yè)客戶的煙氣脫硫、脫硝等裝置進行治理、改造和優(yōu)化，屬于資金推動型業(yè)務(wù)模式。節(jié)能改造項目投資通常較大，EPC的項目模式將高耗能企業(yè)的財務(wù)壓力轉(zhuǎn)由節(jié)能服務(wù)公司承擔，此外由于項目建設(shè)周期以及運營周期較長，直接導致節(jié)能服務(wù)公司在較長的一段時間內(nèi)存在資金流動性缺口。同時運營期限過長，節(jié)能服務(wù)公司還可能需要承擔相應(yīng)的項目運營風險。

　　“神霧系”經(jīng)營主項為EPC工程，但業(yè)績卻相對可憐。據(jù)2017年年報顯示，神霧環(huán)保期內(nèi)凈虧損10.21億元，相比2016年凈利潤2.86億元下滑456.99%；而在2016年-2017年，神霧集團連續(xù)兩年歸屬母公司股東凈利潤為負，分別為-2.29億元和-13.83億元。

　　目前，環(huán)保行業(yè)集中發(fā)債，相繼迎來債務(wù)清算期。債務(wù)違約、資金鏈危機等問題頻現(xiàn)，環(huán)保市場陷入“迷茫期”。在國家金融去杠桿趨勢下，作為高度依賴資金的環(huán)保行業(yè)，將直接受影響。目前，神霧集團的運轉(zhuǎn)對外部融資的依賴性較強。2015年、2016年的經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流出額度較大，后續(xù)的回款并沒有明顯改善，現(xiàn)金流對短期債務(wù)的覆蓋能力仍然較弱。上述高管對媒體記者表示，現(xiàn)在處于行業(yè)淘汰階段，有問題及不盈利的企業(yè)會逐步退出。目前，即便是有國家背景的環(huán)保企業(yè)同樣會受到影響，融資難度加大，擴張速度相對會降低。