鋰電行業(yè)正在發(fā)生劇變：一是產(chǎn)能繼續(xù)大幅投放，二是碳酸鋰及整體產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格回落，三是儲(chǔ)能需求持續(xù)快速增長(zhǎng)。
鋰電行業(yè)在“沉寂”中正在尋找新的穩(wěn)定狀態(tài)，而碳酸鋰及產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格的波動(dòng)只是其中一個(gè)表象，上游的企業(yè)日子并不好過(guò)，我們從鋰業(yè)中的樣本企業(yè)億緯鋰能業(yè)績(jī)中或能窺見(jiàn)一斑。
近期，動(dòng)力電池領(lǐng)域的老二億緯鋰能就陷入了跌跌不休的魔咒。7月還因?yàn)槲醇皶r(shí)披露關(guān)聯(lián)交易事項(xiàng)，收到深交所監(jiān)管函。
截至發(fā)稿，億緯鋰能股價(jià)已下滑至58.48元，與55.37元的年內(nèi)最低價(jià)相差不遠(yuǎn)。神奇的是，億緯鋰能下限雖然可探至谷底，上限卻也同樣不可估量，據(jù)統(tǒng)計(jì)，億緯鋰能近52周內(nèi)最高股價(jià)為121.48元，是最低值的兩倍有余。
這也側(cè)面反映出，投資者對(duì)它的信心亦如過(guò)山車(chē)般跌宕，如此情況與億緯鋰能在行業(yè)中的地位不無(wú)關(guān)系。
證券之星統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)顯示，億緯鋰能目前總市值為1163.81億元，行業(yè)平均為360.13億元;凈資產(chǎn)為348.19億元，行業(yè)平均為101.66億元;凈利潤(rùn)為11.4億元，行業(yè)平均為2.99億元。上述三個(gè)核心指標(biāo)，億緯鋰能在行業(yè)中的排名均為第二，證券之星總結(jié)道：“億緯鋰能行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河優(yōu)秀，盈利能力良好，營(yíng)收成長(zhǎng)性良好。”
對(duì)于投資人而言，這釋放出值得投資的強(qiáng)烈信號(hào)，但為何二級(jí)市場(chǎng)的反應(yīng)與此截然不同?億緯鋰能的老二位置，真能坐得穩(wěn)當(dāng)嗎?
增量不增價(jià)
從市場(chǎng)反饋來(lái)看，億緯鋰能無(wú)疑是家令人又愛(ài)又恨的公司。根據(jù)同花順列出的2023上半年“令人心碎的十大公司”，億緯鋰能排名第四，雪球大V財(cái)申君統(tǒng)計(jì)的A股上半年最坑人股票中，排名第七的億緯鋰能也讓人難以忽視。
但按照韓國(guó)市場(chǎng)調(diào)研機(jī)構(gòu)SNE Research近期發(fā)布的數(shù)據(jù)，億緯鋰能電池裝車(chē)量在全球范圍內(nèi)位列第九，且今年前5個(gè)月的全球新登記電池裝車(chē)總量同比增加52.3%，增量空間依然值得想象。乘用車(chē)聯(lián)合會(huì)初步統(tǒng)計(jì)的結(jié)果也顯示，6月1-25日，新能源車(chē)市場(chǎng)零售50.0萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)13%，環(huán)比增長(zhǎng)15%;2023年開(kāi)年至今累計(jì)零售新能源汽車(chē)292.1萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)35%。
透過(guò)以上數(shù)據(jù)能夠得出的結(jié)論，一是新能源汽車(chē)需求不斷擴(kuò)大，充分競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)為產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)企業(yè)實(shí)現(xiàn)彎道超車(chē)甚至爆發(fā)性增長(zhǎng)留有可能;二是伴隨相關(guān)政策的普及與落地，未來(lái)較長(zhǎng)一段時(shí)間都將持續(xù)利好新能源產(chǎn)業(yè)。
川財(cái)證券指出，近期上市車(chē)型產(chǎn)品穩(wěn)步提升，銷(xiāo)量分化現(xiàn)象更為明顯，車(chē)企市場(chǎng)表現(xiàn)加速分化，細(xì)分賽道來(lái)看，經(jīng)濟(jì)型電動(dòng)車(chē)的發(fā)展?jié)摿⒅鸩襟w現(xiàn)，鋰電池銷(xiāo)量因此得到拉動(dòng)，寧德時(shí)代、億緯鋰能等個(gè)股估值或?qū)⒌玫叫迯?fù)。
然而從億緯鋰能財(cái)報(bào)分析，它的表現(xiàn)與行業(yè)的美好愿景似乎已經(jīng)出現(xiàn)了脫節(jié)。
在過(guò)去，裝機(jī)量增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)停滯不前是億緯鋰能的主要痛點(diǎn)。2022年年報(bào)顯示，億緯鋰能去年全年?duì)I收為363.04億元，同比增長(zhǎng)114.82%，創(chuàng)下歷史新高。而硬幣另一面，是億緯鋰能歸母凈利潤(rùn)僅35.09億元，同比增幅20.76%，遠(yuǎn)低于營(yíng)業(yè)收入增速。
今年一季報(bào)的盈利情況有所改善，截至2023年3月31日，億緯鋰能營(yíng)業(yè)總收入為111.86億元，同比增速66%，毛利潤(rùn)18.83億元，同比增速103%。
不過(guò)仔細(xì)來(lái)看，億緯鋰能扣非凈利潤(rùn)仍然較低，三個(gè)月內(nèi)完成6.12億元凈利潤(rùn)，同比增長(zhǎng)40.66%，不及營(yíng)收增速。比起過(guò)去每年平均單季度同比最少100%的營(yíng)收增速，基本面下滑的情況也比較突出。
新能源領(lǐng)域投資人宗斌表示：“雖說(shuō)體量變大后，增速下滑是正常事情，但畢竟寧王珠玉在前，寧德時(shí)代前兩年?duì)I收都破千億了，依然可以保持超過(guò)100%的增長(zhǎng)速度，相比而言，億緯鋰能的營(yíng)收還只是小弟弟。”
此外，拆解億緯鋰能2023年一季報(bào)凈利潤(rùn)構(gòu)成會(huì)發(fā)現(xiàn)，其增長(zhǎng)質(zhì)量并不高。
2022年一季報(bào)中，2.12億元的總核心利潤(rùn)主要分為兩部分，一是2.26億元的投資利潤(rùn)，一是0.78億元的政府補(bǔ)助。而2023年一季報(bào)6.48億元的核心利潤(rùn)中，政府補(bǔ)助大幅提升至5.83億元，貢獻(xiàn)率由36.8%提高至90%，投資利潤(rùn)卻只提高了0.83億元，對(duì)整體利潤(rùn)的拉動(dòng)并不明顯。
之前一直困擾億緯鋰能的毛利率問(wèn)題也遲遲沒(méi)有解決。從2020年至2022年，億緯鋰能已經(jīng)連續(xù)三年毛利率下跌，分別為29.01%、21.57%和16.43%，尤其在2022年，毛利率首次跌破20%大關(guān)，在公司2006年至今的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上還是頭一回，盡管今年一季度毛利率微增至16.83%，但情況依舊不容樂(lè)觀。
瘋狂擴(kuò)產(chǎn)的秘密
在長(zhǎng)期關(guān)注億緯鋰能的投資人Jason看來(lái)，其業(yè)績(jī)下滑的核心原因，在于堪稱(chēng)瘋狂的擴(kuò)產(chǎn)，這與宗斌的觀點(diǎn)不謀而合。
根據(jù)公告，億緯鋰能2022年的投資總額在800億元左右，去年1月、3月、4月、5月、9月均進(jìn)行了擴(kuò)產(chǎn)投資公告。
人員配置上，2022年億緯鋰能整體增加12601名員工，同比增加84.99%，以生產(chǎn)人員及研發(fā)人員為主，各自增長(zhǎng)了94.09%和94.16%。不過(guò)人均薪酬出現(xiàn)一定調(diào)整，2022年億緯鋰能人均薪酬為11.57萬(wàn)元，寧德時(shí)代為18.57萬(wàn)元，兩家公司相差7萬(wàn)元。而在2021年，億緯鋰能人均薪酬12.52萬(wàn)元，寧德時(shí)代則為14.42萬(wàn)元。
大規(guī)模的擴(kuò)產(chǎn)拉高了億緯鋰能的資產(chǎn)負(fù)債率，一季度結(jié)束，億緯鋰能金融負(fù)債率25.98%，較去年同期提高1.05個(gè)百分點(diǎn)。
反觀寧德時(shí)代，金融負(fù)債率僅16.78%，二者相差9.2個(gè)百分點(diǎn)。分析近三年一季報(bào)數(shù)據(jù)，億緯鋰能金融負(fù)債率由2021年3月末的9.77%迅速上漲至24.93%，并在今年繼續(xù)提升至25%以上，寧德時(shí)代的表現(xiàn)卻相對(duì)平穩(wěn)，17.44%、18.47%、16.78%的波動(dòng)曲線(xiàn)讓投資人更為安心。
實(shí)際上，不僅市場(chǎng)、輿論質(zhì)疑億緯鋰能產(chǎn)能過(guò)剩的風(fēng)險(xiǎn)，交易所對(duì)此亦有憂(yōu)慮。
6月11日晚，億緯鋰能收到深交所關(guān)于其申請(qǐng)向不特定對(duì)象發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券的審核問(wèn)詢(xún)函，主要圍繞募投項(xiàng)目技術(shù)路線(xiàn)是否存在被替代風(fēng)險(xiǎn)、在持有較多貨幣資金及交易性金融資產(chǎn)的情況下是否存在過(guò)度融資等問(wèn)題展開(kāi)問(wèn)詢(xún)。
問(wèn)詢(xún)函發(fā)出前，億緯鋰能提出了通過(guò)發(fā)行可轉(zhuǎn)債募資70億元的方案，預(yù)計(jì)將其中的40億元投入23GWh的圓柱磷酸鐵鋰儲(chǔ)能動(dòng)力電池項(xiàng)目，剩余30億元?jiǎng)t用于21GWh的大圓柱乘用車(chē)動(dòng)力電池項(xiàng)目，達(dá)產(chǎn)后毛利率預(yù)估為16.13%和18.64%。
預(yù)案受理時(shí)間為今年5月末，但首次提出時(shí)間為去年12月，從大盤(pán)波動(dòng)看，自公告發(fā)布后億緯鋰能的股價(jià)就一路走低，可見(jiàn)二級(jí)市場(chǎng)投資者并不看好擴(kuò)產(chǎn)前景。
2020年至2022年，公司負(fù)債率連年上升，從35.13%一路攀升到60.35%。今年一季度結(jié)束，億緯鋰能總負(fù)債來(lái)到515億元，而在2009年上市時(shí)，公司負(fù)債總額僅為6805萬(wàn)元，14年內(nèi)已經(jīng)翻了757倍。
Jason直言，近日這波下跌是在業(yè)績(jī)和毛利潤(rùn)率不及預(yù)期鐵板釘釘基礎(chǔ)上，市場(chǎng)做出的提前反饋，“五年客戶(hù)需求意向和每月裝機(jī)量增長(zhǎng)在毛利潤(rùn)率下降面前不值一提，反而會(huì)有未來(lái)增量不增價(jià)和需求意向落空產(chǎn)能過(guò)剩投資浪費(fèi)的擔(dān)憂(yōu)。”
自信從何而來(lái)?
令許多圍觀群眾不解的是，億緯鋰能其實(shí)并不缺錢(qián)。
今年2月16日晚，億緯鋰能披露了第四期股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，擬向165名激勵(lì)對(duì)象授予不超過(guò)3500萬(wàn)股限制性股票，授予價(jià)格為41.23元/股，恰好是計(jì)劃公告前一日(2月15日)億緯鋰能股價(jià)的一半。測(cè)算顯示，如果所有激勵(lì)對(duì)象頂格認(rèn)購(gòu)，相當(dāng)于人均“獲贈(zèng)”874萬(wàn)元，億緯鋰能將一次性送出14億元。
14億元看起來(lái)驚人，對(duì)億緯鋰能來(lái)說(shuō)卻也不是難事。2020至2022年，億緯鋰能賬面上的貨幣資金分別為38.04億元、68.09億元及89.79億元，而截至2023年3月31日，億緯鋰能貨幣資金余額繼續(xù)增長(zhǎng)到92.65億元，交易性金融資產(chǎn)余額為36.96億元。
換句話(huà)說(shuō)，億緯鋰能并不缺乏流動(dòng)資金，只要能夠調(diào)動(dòng)員工積極性，股權(quán)激勵(lì)的代價(jià)億緯鋰能付得起，這就是它的自信。
方案中提到，股權(quán)激勵(lì)有其業(yè)績(jī)考核標(biāo)準(zhǔn)，2023至2026年?duì)I業(yè)收入目標(biāo)值分別為700億、1000億、1500億及2000億元，營(yíng)業(yè)收入實(shí)際完成率需要高于80%，員工才能實(shí)打?qū)嵉啬玫姜?jiǎng)金。對(duì)比第三期，這次的考核標(biāo)準(zhǔn)被拉得更高，要知道，2021年時(shí)億緯鋰能制定的營(yíng)收標(biāo)準(zhǔn)還是163億元，2022、2023和2024年目標(biāo)值為261億元、418億元和669億元，如今已全部推翻。
面對(duì)如此高難度的計(jì)劃，大批投資者認(rèn)為這是“吹牛皮不打草稿”、“比樂(lè)視賈躍亭還能畫(huà)大餅”。宗斌就頗感無(wú)奈地表示，券商對(duì)億緯鋰能近兩年的營(yíng)收預(yù)測(cè)最高也只有800多億，億緯鋰能的信念，屬實(shí)超過(guò)了市場(chǎng)的判斷。
但無(wú)論目標(biāo)能否達(dá)成，億緯鋰能幾乎每年都在推進(jìn)的大筆再融資不會(huì)停，這是它躊躇滿(mǎn)志的另一表現(xiàn)，同時(shí)也引發(fā)投資人新的疑惑。
彈藥充足的億緯鋰能，為何還要頻繁募資?媒體多次詢(xún)問(wèn)，均未獲得回復(fù)，《經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)》還進(jìn)一步發(fā)現(xiàn)，其可轉(zhuǎn)債募資項(xiàng)目有部分出現(xiàn)雷同，而此前募投項(xiàng)目資金使用度尚不到50%，自信之余，如此操作確實(shí)令市場(chǎng)生疑。
回看億緯鋰能近十年發(fā)展歷程，或許能找到部分答案。公開(kāi)資料顯示，億緯鋰能的發(fā)家業(yè)務(wù)是鋰原類(lèi)的消費(fèi)電池，2014年收購(gòu)深圳麥克韋爾科技有限公司(思摩爾國(guó)際前身)股權(quán)后，到2017年最多有31%的收入來(lái)自電子煙業(yè)務(wù)。
電子煙野蠻生長(zhǎng)時(shí)期，億緯鋰能因麥克韋爾的高增長(zhǎng)獲益不少。但隨著監(jiān)管趨嚴(yán)，電子煙行業(yè)遭遇重挫，動(dòng)力電池產(chǎn)品逐漸接過(guò)接力棒。
根據(jù)2021年年報(bào)，億緯鋰能當(dāng)年鋰離子電池業(yè)務(wù)首次超過(guò)消費(fèi)類(lèi)電池，收入超150億元，而到2022年，鋰離子電池業(yè)務(wù)占比已經(jīng)來(lái)到93.79%，鋰原電池急劇收縮至5.91%，與其說(shuō)是億緯鋰能選擇了動(dòng)力電池，倒不如說(shuō)是億緯鋰能只有動(dòng)力電池作為最后的依靠。
Jason表示，動(dòng)力儲(chǔ)能電池的未來(lái)將會(huì)向光伏行業(yè)靠攏，一片紅海，刺刀搏殺。越發(fā)激烈的市場(chǎng)環(huán)境下，盲目的產(chǎn)能擴(kuò)張和“軍令狀”無(wú)益于企業(yè)發(fā)展，修煉基本功、強(qiáng)化競(jìng)爭(zhēng)力才是提質(zhì)增效的根本，億緯鋰能究竟是自信還是狂妄，終究也只能等待時(shí)間來(lái)給出答案。
來(lái)源：BT財(cái)經(jīng) 作 者：游璃
評(píng)論